O mercado de ações está começando a matar seus entes queridos. E desemboca numa liquidação brutal que afecta o sector tecnológico. A Nvidia, fabricante de chips sinônimo do boom da IA, perdeu cerca de 17% de seu valor desde seu pico em outubro e atingiu o menor nível anual em 5 de fevereiro. As ações de software empresarial perderam cerca de US$ 1 trilhão em capitalização de mercado desde o final de janeiro. Enquanto no início de fevereiro o Nasdaq registava a pior sessão desde abril, as ações da Amazon caíram cerca de 10% no início de fevereiro. Depois que a empresa previu despesas de capital para 2026 em US$ 200 bilhões. Isso é superior à previsão de Wall Street de cerca de US$ 146 bilhões.
No entanto, o mercado conta duas histórias aparentemente inconciliáveis sobre inteligência artificial. A primeira história é sobre gastos desnecessários. Somente quatro gigantes da tecnologia – Alphabet, Meta, Amazon e Microsoft – anunciaram planos de gastar cerca de US$ 650 bilhões em infraestrutura de IA este ano. O investimento explosivo da Amazon é apenas o mais recente. A Alphabet diz que os gastos em 2026 podem chegar a US$ 185 bilhões. ou quase o dobro do ano passado. Crescem as dúvidas sobre se estes enormes gastos irão recuperar os seus custos. Afetou ações da aposta da empresa na Oracle, que assumiu compromissos de arrendamento de data center de longo prazo de cerca de US$ 250 bilhões. Verificou-se que as ações da empresa haviam diminuído pela metade.
Ilustração da Newsweek/Getty
Mas uma nova história surgiu depois que a Anthropic lançou um novo plugin para Claude Cowork, um agente de IA que pode automatizar trabalhos de conhecimento complexos nas áreas jurídica, financeira e de marketing. Isso levou as empresas de software empresarial a venderem imediatamente. A Asana perdeu mais de dois terços do seu valor desde o seu pico mais recente. Docusign e ServiceNow caíram mais da metade.
Stephen Yiu, gerente-chefe de portfólio da Blue Whale Capital em Londres, chama isso de “momento equivalente ao DeepSeek” para empresas de software “Para muitas empresas que pensam que talvez a IA não vá entrar em seu território. Basicamente, foi incrível: ‘Oh, merda, talvez agora precisemos começar a pensar seriamente sobre como as capacidades de IA podem minar fundamentalmente os modelos de negócios existentes'”, disse Yiu. Semana de notícias.
Se os agentes de IA puderem executar várias tarefas que o software corporativo gerencia atualmente Seja gerenciamento de fluxo de trabalho Processamento de dados, equipe de coordenação, mas melhor e mais barato Todos os setores de software como serviço, ou SaaS, enfrentam questões existenciais. Por que pagar uma taxa de assinatura do Salesforce ou ServiceNow quando um agente de IA pode obter os mesmos resultados?
Há uma contradição clara aqui. Por um lado, existe o receio de que a procura de processamento de IA não se materialize à escala que os hiperscaladores estão a construir. Por outro lado, existe o receio de que a procura pela IA seja tão grande que nivele todo o sector. Mas talvez esta confusão não seja irracional. É uma resposta previsível a um estágio específico de mudança tecnológica. Embora todos saibam que a IA será grande, ninguém sabe quem vencerá.
“O mercado odeia a incerteza”, disse Brian Wong, gestor de carteira do Osterweis Opportunity Fund. Semana de notícias.Empresa de software “Há um preço para a capacidade de continuar gerando receitas de assinaturas perpetuamente e o crescimento associado, então agora as pessoas estão questionando o valor do terminal.”
Considere um experimento mental. Em 12 de agosto de 1994, você abriu uma cópia do O jornal New York Times— ainda impresso — e leu a manchete “Atenção, compradores: a Internet está aberta”, que anunciava a “primeira transação de varejo na Internet”: US$ 12,48 mais frete para o último CD de Sting. Uma lâmpada se apagou: esse e-commerce era enorme. E é tão grande que perturba todo o varejo tradicional! O que você pode fazer para monetizar esse insight?
Acontece que muito poucas empresas apresentadas no artigo: NetMarket de Nashua, New Hampshire Não se tornou um gigante da tecnologia de qualquer maneira tempo Artigos que mencionam o comércio eletrônico Três semanas depois Destacaram os primeiros líderes como America Online, Home Shopping Network e QVC, nenhum dos quais provou ser uma boa aposta de longo prazo. A HSN perdeu mais de 70% do seu valor em relação ao preço de 1994 até 2000 e vale agora uma fração desse valor.
Para lucrar com sua aposta no comércio eletrônico em 1994, você precisaria saber que um homem chamado Jeff Bezos, que trabalhava em um fundo de hedge, abriu uma empresa em sua garagem em um subúrbio de Seattle chamada Cadabra, que eventualmente se tornaria a Amazon, além de ter a visão de evitar Kozmo, Pets.com, eToys, Boo.com e inúmeras outras startups que faliram durante a era pontocom.
E se você decidisse apostar no gigante varejista Walmart? Isso seria um enorme desperdício de dinheiro: desde 11 de agosto de 1994, o preço das ações do Walmart aumentou 3.125% e, após anos aprendendo a dominar o comércio eletrónico, a empresa aumentou recentemente a sua capitalização de mercado para 1 bilião de dólares. Gigantes da tecnologia Como observou Yiu, o Walmart “conseguiu se proteger com sucesso” contra ameaças do comércio eletrônico. E considerando que são 40 vezes os lucros futuros, as ações agora estão sendo negociadas a um múltiplo mais alto do que o da Nvidia.
Leitura dos investidores em 12 de agosto de 1994 tempo Os artigos que compreendem perfeitamente como o comércio eletrónico irá revolucionar o retalho carecem de um mecanismo para identificar os verdadeiros vencedores. Porque os verdadeiros vencedores quase nunca existem. Mas basicamente a maioria das pessoas investiu no comércio eletrônico durante o boom das pontocom. Ela perde o que se tornou um grande negócio digital no início dos anos 2000: a publicidade digital. Isso alimentou empresas como Google e Facebook que ainda nem existiam. Como disse Wong: “Você pode relembrar o exemplo da Netscape e da AOL, que foram pioneiras em seu setor. E não precisa ser o cavalo que vence no longo prazo”.
A mais recente turbulência no mercado de IA reflete a dinâmica que ocorre em tempo real. As capacidades de IA são reais e estão avançando rapidamente. Isso pode afetar empresas de software estabelecidas. Mas o caminho para rentabilizar essas capacidades – e a infraestrutura necessária para as fornecer – permanece fundamentalmente obscuro.
O analista da Quilter Cheviot, Ben Barringer, faz uma distinção útil: a ameaça ao software não é que essas empresas desapareçam amanhã. Mas o risco de perturbação “passou de zero para alguma coisa – 30% ou 50%” para um sector cuja avaliação se baseia no pressuposto de receitas recorrentes. Mesmo que a probabilidade de perturbação aumente apenas ligeiramente, ainda serão necessários ajustamentos de preços significativos. “Você começa a brincar com as taxas de crescimento de longo prazo”, disse ele, “e isso pode significar uma grande mudança na sua avaliação”.
Mas Barringer também oferece uma distinção importante: nem todos os softwares são igualmente vulneráveis. Empresas como a Adobe, que cria ferramentas para ajudar os departamentos de marketing a produzir gráficos, são fundamentalmente diferentes dos sistemas de planejamento de recursos empresariais que executam as principais funções de contabilidade e conformidade de uma empresa. O software Deeper é incorporado em operações de missão crítica. E mais ainda, não existe apenas funcionalidade. mas também reduz riscos Conformidade e segurança É ainda mais difícil de substituir. “O que estou tentando dizer”, disse ele. Semana de notícias“São várias empresas. Vender software para você ou vender redução de risco?” O mercado atualmente não faz essas distinções. Como disse Barringer: “Atire primeiro, pergunte depois”.
As duas histórias – gastos excessivos em infraestrutura e capacidades disruptivas de IA – não se contradizem realmente. Estas são manifestações diferentes da mesma incerteza sobre quem detém o valor numa grande mudança que já é visível para todos. Também é possível um cenário Cassandra em que ambos os conjuntos de receios se tornem realidade: nomeadamente, que grandes parques de servidores centralizados não gerem os retornos que os investidores esperam. E esta tecnologia pode revelar-se uma grande perturbação para os operadores históricos. Algo semelhante está acontecendo com a própria internet. Como recorda Barringer: “As empresas de cabo estão a gastar milhares de milhões de dólares em fibras ópticas e redes. Nunca receberam o dinheiro de volta. Mas os vencedores são as empresas que utilizam essas faixas para ganhar dinheiro”.
Os avisos de alguns pesquisadores de IA sobre a arquitetura atual ser um beco sem saída acrescentam outra camada de complexidade. Vozes importantes entre aqueles que constroem a atual geração de IA argumentam que o futuro reside numa forma fundamentalmente diferente, que ultrapassará os atuais modelos de linguagem monolítica. As empresas que constroem impérios com base na tecnologia actual poderão enfrentar a obsolescência ao mesmo tempo que ganham domínio. Isto equivale a apostar tudo na infra-estrutura dial-up em 1998. Como argumentei recentemente, a IA pode ainda estar na fase da Internet antes de o HTML e os navegadores web serem amplamente adoptados.
O mercado está precificando múltiplas camadas de incerteza ao minar tudo. A Nvidia pode ser o fornecedor de infraestrutura crítica para a era da IA, ou a IA pode não precisar dos chips especializados e da escala que a Nvidia fornece. A Microsoft poderá ter sucesso na integração da IA e dominar a próxima era. Ou uma empresa focada em IA poderia tornar o Stack da Microsoft obsoleto. O investimento da Oracle em data centers poderá gerar enormes retornos, representando US$ 250 bilhões em ativos irrecuperáveis.
“Se você acha que 100 empresas chegam para tentar romper o outro lado da cerca, eventualmente essas 100 serão combinadas em 10”, disse Yiu. É provável que um terço ou mais do capital que flui para a IA seja desperdiçado. Isso não é uma falha do momento atual. Mas é a característica que define todas as grandes mudanças tecnológicas. Da perspectiva de um investidor O desafio não é prever se a IA mudará uma indústria. Mas trata-se de escolher os sobreviventes do ramo inacabado, como disse Wong: “Teremos de avaliar o modelo de negócio e a equipa de gestão. E ver no que dá”. Isso não é uma declaração de ignorância. É apenas uma avaliação honesta do mercado que recentemente percebeu o que não sabia.
